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【操作建议】聚烯烃基本面多空交织,盘面跟随原油波动为主,长期走势呈现宽幅震荡格局。LLDPE和PP供需关系的差异令二者存在进一步分化的空间,多PP空LLDPE套利仍可滚动操作。【风险提示】原油突发地缘政治风险;石化装置计划外检修;中美贸易战矛盾升级;显性库存向隐性转化。

图表13 PE港口库存资料来源:Wind,中投期货研究所图表14 PP贸易商库存资料来源:Wind,中投期货研究所具体品种来看,2018上半年聚乙烯库存处于近年来高位,而聚丙烯库存处于同期正常水平,二者走势出现较为明显的分化。在聚烯烃库存变化的整体趋势下,五一前后PE库存开始缓慢累积,PP库存则进一步去化。造成这一现象的主要原因是,2017年美国大乙烯项目集中投产,来自外盘的供应压力放大了淡季的供需矛盾,从而加剧了库存累积。PP由于自给率相对较高,进口货源压力不大,去库存状况较PE更为合理。目前聚乙烯社会库存维持高位,预计下半年库存压力仍将延续;聚丙烯社会库存与上年同期基本持平,如果下半年供应增速放缓,有望维持去库存状态。

从历史来看,金融危机后票据利率下滑,也曾跌至1%附近。Wind数据显示,金融危机后,票据利率曾跌至1%附近,并持续约半年时间。2008年12月3日,6月期票据转贴利率降至1.80%,之后受到经济刺激政策影响,票据转贴利率继续下跌至2019年2月9日的最低点1.10%,并长期在1.20%附近徘徊。2009年6月以后,随着经济逐渐恢复,票据转贴利率逐渐上升至之前水平。

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对于银行来说,票据资产可用来调节信贷规模。银行票据贴现统计为贷款,而且出票人在出票时一般都会交纳一定数量的保证金,持票人有追索权,可以满足银行的流动性管理和风险管理的需求,因此当企业融资信贷需求不足且银行风险偏好较低时,票据融资表现更为瞩目。从票据和信贷本身的业务特性来说,当银行信贷额度超过企业信贷需求不足时,银行可以贴入票据,扩充信贷规模,获取收益;当信贷额度紧张时,再把票据转出,一般贷款发放的额度又可以扩大。从历史数据可以发现,贷款需求指数和新增票据融资大致呈现此消彼长的关系,表明银行确实可以通过票据来调节缓冲信贷增幅的波动。

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